Una charla de ejecutivos de Wall Street, con la batalla en el Congreso como telón de fondo

eleconomista.com.ar

“Los fondos de afuera no están en el minuto a minuto de la Argentina... o sea...quién tiró la piedra en el Congreso o si el policía le pegó un palazo. Al quilombo del miércoles no le dan bola. Los temas siguen siendo los mismos de siempre”. Así definió un funcionario (no del Gobierno nacional) que mientras azotaba la violencia en las inmediaciones del Congreso, por casualidad, estaba en un call con un grupo inversores internacionales. Las preguntas que surgieron de esa charla no tuvieron que ver con cuestiones políticas que se veían en la televisión. A los fondos de Wall Street les preocupa, en primer orden, la volatilidad que le imprime Donald Trump al mercado (algo que no imaginaban, dicen) y, de la Argentina, lo importante es el acuerdo con el FMI.

“Miran como va la historia, cómo cambió la tendencia para el país, hay un seguimiento, pero están positivos con la Argentina de Milei”, explicó el funcionario a este columnista. ¿De qué se hablaron con gerentes de Wall Street en medio del caos en el Congreso? “Lo que sí está pasando, que era lo que hablábamos con ellos y que le está impactando a toda Latinoamérica no solo a Argentina, son todas estas idas y vueltas de Trump. Todo este tema de los aranceles. Los fondos dicen que Trump no está haciendo pie como parecía que iba a hacer, entonces es como que el mercado se puso más cauteloso y los spreads aumentaron respecto a los bonos del Tesoro”.

“Los bonos del Tesoro tienen volatilidad porque pasan de 4,5% a 4,2% y después a 4,5%, pero es una volatilidad acotada en un rango que tampoco es dañina y lo que el mercado está mirando mucho es cómo va a impactar este tema de las tarifas en la inflación americana; que en la de febrero no impactó porque él solo hizo anuncios (sobre aranceles)y le impactó más positivamente la baja del petróleo, pero ahora en marzo, ya empezó a aplicar. Es un poco lo que está trackeando el mercado”.

“Pero no es que eso vaya a cortar la liquidez, está muy líquido el mercado internacional, hay mucha liquidez en Estados Unidos, entonces los portfolio managers siguen comprando en Latinoamérica. Lo que pasa es que sí se nota la evaluación relativa de los activos latinoamericanos respecto a otros activos. Es lo que pareciera que está aumentando el spread. Entonces eso por supuesto que no es beneficioso para Argentina”.

“Es como que Argentina y los emisores argentinos, los corporativos que emitieron, ya rallearon, ya comprimieron, entonces no le queda mucho más espacio de compresión y como no le queda tanto espacio de compresión se vuelve menos atractivo contra, por ejemplo, Colombia, que todavía dicen que tiene algún espacio de compresión”.

LE PUEDE INTERESAR

La Reserva Federal y un riesgo para las tasas

LE PUEDE INTERESAR

Opinan los lectores

“Pero tampoco es que están con la letra chica del minuto a minuto de Argentina. Por supuesto que saben que el acuerdo con el FMI es algo que monitorean y que va a ser muy importante, pero no es que están en el minuto a minuto de quién le tiró las piedras en el Congreso ni nada de eso”.

Incertidumbre sobre el acuerdo

Más allá de la mirada de los fondos de Wall Street, en la City porteña mantienen algunas dudas acerca del acuerdo con el FMI del cual se sabe solo el enunciado pero se especulan los detalles. La consultora 1816, de lectura obligatoria en los bancos porteños, le dedicó su paper semanal.

“El DNU del FMI es otra muestra de que el Gobierno no está muy preocupado por las formas (’lo importante es el contenido’, repite Milei). Para el mercado lo relevante en lo inmediato es que el Decreto pase la prueba del Congreso, es decir, que no sea rechazado por ambas cámaras (solo 1 vez en la historia ocurrió)”, dice la consultora fundada por dos exBanco Mariva.

El acuerdo, dice, será por los US$ 13.900 millones de vencimientos de capital con FMI de los próximos 48 meses más un monto para recomprar Letras Intransferibles. “El sentido común indicaría que las Letras más cortas (las que van a recomprar) deberían estar valuadas a una mayor paridad en el activo de BCRA (respecto a la paridad promedio de 33%), pero el balance 2023 del Central no refleja eso (el impacto en la deuda bruta dependerá de esa valuación)”, explica.

Ya que Caputo dijo que “no va a pasar nada con el tipo de cambio”, 1816 interpreta que el FMI aceptó mantener baja la volatilidad tanto del tipo de cambio oficial como del CCL. Pero eso no significa que no pueda haber alguna modificación en el esquema actual.

No hay pesos para alimentar una corrida

La firma imagina la eliminación del blend, intervención en CCL más acotada, reemplazar el crawl del FX oficial por esquema con bandas (aunque “a priori improbable”). El ministro repite que no hay pesos para alimentar una corrida y 1816 le da la derecha a Caputo: la Base Monetaria es apenas 4,1% del PBI (subió desde 2,2% en marzo 2024, pero está lejos del 9% promedio que fue entre 2003 y 2018) y la Base Amplia se mantiene fija desde mediados 2024 (todo peso que creó el BCRA vía MULC fue destruido con venta de dólares, a veces al Gobierno y a veces a privados vía CCL).

“Pero si miramos M4 privado (M3 privado + deuda en pesos del Tesoro en manos privadas no bancarias) medido al CCL ya hay US$ 127.000 millones versus apenas US$ 50.000 millones en noviembre del 2023. Pero creció por buenas razones, el fortalecimiento del peso”, advierte 1816.

La última incógnita la plantea Emmanuel Alvarez Agis, director de PxQ. En su informe semanal enviado a clientes dice que si la nueva deuda que asume el Tesoro con el FMI se utiliza para recomprar las Letras Intransferibles (LIT), el balance del BCRA aumenta el activo “reservas” y cae el activo “LIT”.

“A priori, no hay un cambio en el patrimonio neto. Desde el punto de vista externo, la posición de la economía mejora y esto se ve reforzado por el hecho de que esa deuda con el FMI se pagará con superávit fiscal, i.e., con menos consumo por parte del sector privado”, sostiene.

Pero a renglón seguido, se plantea qué pasa el día después: “Si, como es evidente, esas reservas se utilizan (con o sin autorización el FMI) para intervenir en el mercado de CCL para mantener a raya la brecha cambiaria en el marco de la campaña electoral, esa intervención tiene lugar vía una reducción de las reservas que va contra el balance del sector privado”.

Agis dice que, para entender esto último, hay que agregar desde el lado del activo del sector privado la tenencia de pesos (base monetaria, para simplificar) y de activos financieros (que genéricamente llamamos depósitos). “El riesgo de este acuerdo es que si la dolarización de carteras pre-electoral es de magnitud, podría ocurrir la paradoja que el BCRA reduzca sus reservas, pero el Tesoro siga con su deuda con el FMI. Por más que la deuda se pague con superávit fiscal, si la posición de reservas del BCRA es débil, esos pagos requerirán a futuro o bien una reducción del consumo por la vía directa, o bien por la vía indirecta, i.e., mediante una depreciación del peso”, advierte el economista de PxQ.