Milei quiere salir del “club de la C”: qué necesita mejorar Argentina

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En un informe de UBS, Pedro Quintanilla-Dieck y Alejo Czerwonko analizan el momento económico que vive la Argentina: una desaceleración inflacionaria inédita en años, contrastada con un frente externo frágil y un horizonte político cargado de incertidumbre.

El Gobierno de Javier Milei ha logrado avances significativos en materia de disciplina fiscal y control de precios. Estos datos alimentan el optimismo en los mercados, aunque los analistas advierten que la sostenibilidad de esta tendencia dependerá en gran medida de lo que ocurra en las elecciones legislativas de octubre, donde la coalición oficialista parte como favorita pero enfrenta un clima político polarizado.

El informe de UBS se publicó antes del dato de inflación de julio. Si bien fue más alto que el de junio (1,9% vs. 1,6%) no cambia en demasía el panorama.

Quintanilla-Dieck es CFA, Senior Emerging Markets Strategist, CIO Americas de UBS Financial Services Inc. y Czerwonko es Chief Investment Officer Emerging Markets Americas de UBS Financial Services Inc.

Reservas internacionales: el talón de Aquiles

Pese a la mejora macro, las reservas internacionales netas continúan en niveles bajos. A mediados de año, se ubicaban US$ 2.000 millones por debajo de la meta fijada originalmente por el Fondo Monetario Internacional (FMI).

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La combinación de pagos de deuda externa, el repunte de importaciones y la presión por apreciación del peso explican buena parte de este desfase. El Banco Central ha intervenido mínimamente en el mercado cambiario para sostener la desaceleración de la inflación en este año electoral, lo que ralentiza la acumulación de divisas.

Tras un acuerdo con el FMI, la meta de reservas netas para 2025 se ajustó a -US$ 2.600 millones, manteniendo sin cambios los objetivos para 2027.

Menos retenciones al agro y la minería

Las medidas recientes para eliminar permanentemente las retenciones a gran parte de las exportaciones agrícolas y, más tarde, a las exportaciones mineras, podrían convertirse en un estímulo clave para incrementar los ingresos de divisas en la etapa final del año.

Superávit fiscal y control del gasto

En el primer semestre de 2025, el superávit primario alcanzó 0,9% del PIB, impulsado por un mayor ingreso por IVA y contribuciones a la seguridad social. Pese al incremento en el gasto social por aumentos en jubilaciones y bonos, el Gobierno logró contener el gasto en subsidios y obra pública.

¿Rumbo a dejar el “club C”?

Argentina mantiene una calificación crediticia mediana de US$ CCC+. No obstante, Quintanilla-Dieck y Czerwonko destacan que, gracias a su PIB per cápita más alto del grupo, su sólido crecimiento y su bajo nivel de deuda externa, el país podría escalar de categoría (a la B, en concreto) si reconstruye sus reservas, que hoy equivalen apenas al 25% del indicador ARA (siglas de Evaluación de la Adecuación de Reservas) del FMI.

Una mejora en este frente reduciría el riesgo país y permitiría que el rendimiento de los bonos en dólares caiga por debajo del 10%, facilitando el regreso a los mercados internacionales. La reciente emisión de BONTES en dólares, con una tasa del 29,5%, que atrajo a inversores extranjeros, es vista como un primer paso en esa dirección.

Perspectivas: oportunidades y riesgos

En su escenario base, los economistas de UBS prevén que Argentina continúe acumulando reservas de forma gradual, mantenga la disciplina fiscal y que Milei consolide su poder en el Congreso tras las elecciones.

Y si los “degenerados fiscales” (Milei dixit) vuelven a hacer sus chancadas presupuestarias, desde UBS creen que “dado el alto nivel de aprobación del Gobierno, esperamos que siga bloqueando cualquier iniciativa que amenace la disciplina fiscal”.

De cumplirse, este escenario abriría la puerta a una revalorización de los bonos en dólares, sobre todo en los tramos más largos de la curva.

Sin embargo, advierten sobre riesgos latentes: una apreciación excesiva del peso que erosione la competitividad exportadora, eventuales fricciones políticas internas en la coalición de gobierno y un posible deterioro del contexto financiero internacional.